DOHOL-Dogan Holding

18.02.2009 12:09:56

DYHOL ve Doğan Grubuna Kötü Haber...

HALKALI VERGİ DAİRESİ DOĞAN YAYIN HOLDİNGİ CEZAYA BOĞDU.

DYHOL'den bugün yapılan açıklamaya göre 2004,2005 ve 2006 yıllarına ait vergi incelemeleri sonucunda toplam 826.265.477 TL vergi ceza ihbarnamesi tebliğ edildi. Aynı Vergi Dairesi 2003 yılına ait 35.222.511cezayı ise 5 yıllık zaman aşımına uğramasına 1 hafta kala 24 Aralık 2008'de tebliği etmişti.(aynı tarihlerde Petrol Ofisi için de 2003 yılına ait inceleme sonucunda 43 milyon TL ceza kesildi) Böylece 2003-2006 yılları için toplam ödenmesi istenen rakam 861.487.988 TL olmuştur. Holding, Vergi İnceleme Raporları'nda yer alan iddialara karşı görüşünü kamuoyuna açıkladıktan sonra Vergi Mahkemelerine başvuruda bulunacaktır. Sürecin gelişimine bağlı olarak uzlaşma yolunu da seçebilecektir.

BUGÜN GELEN ve 2004-2005-2006 YILLARINI KAPSAYAN CEZA HABERİ
Halkali Vergi Dairesi tarafindan Sirketimize Yapilan 17.02.2009 tarihli tebligat 2004, 2005 ve 2006 yillarina iliskin olarak, Halkali Vergi Dairesi tarafindan Sirketimize iletilen 16.01.2009 ve 30.01.2009 tarihli Vergi Inceleme Raporlari dayanak gosterilerek toplam 132.921.473 TL tutarinda vergi asli odemesi ile 693.179.004 TL tutarinda vergi ziyai ve 165.000 TL tutarinda ozel usulsuzluk cezalari iceren vergi/ceza ihbarnamaleri dun (17.02.2009) Borsaniz 2'nci Seansi'nin kapanisinin ardindan saat 17:30 itibariyle Sirketimize teblig edilmistir.

Konuya iliskin genis bir aciklama ayrica yapilacak olup; Vergi Inceleme Raporlari'nda elestiri konusu yapilan Sirketimiz uygulamalarinin, yasal duzenlemelere ve Maliye Bakanligi'nin teblig, sirkuler ve muktezalarina uygun oldugu dusunulmektedir. Vergi Inceleme Raporlari'nda yer alan iddialara karsi her turlu yasal hakkimiz kullanilacaktir.

ARALIK AYINDA GELEN ve 2003 YILINI KAPSAYAN CEZA HABERİ
01.04.2002-31.03.2003 hesap dönemine ilişkin olarak, Halkalı Vergi Dairesi tarafından gönderilen 19.12.2008 tarihli "Vergi İnceleme Raporları" dayanak gösterilerek toplam 15.731.189 YTL tutarında "vergi aslı" ödemesi ile 19.451.322 YTL tutarında "vergi ziyaı" ve 40.000 YTL tutarında özel usulsüzlük cezaları içeren vergi/ceza ihbarnameleri 24.12.2008 tarihinde Şirketimize tebliğ edilmiştir.

DYHOL ve DOĞAN GRUBU ANALİZİ
Başbakan Recep Tayyip Erdoğan hakkında Almanya'daki Deniz Feneri E.V. davasında elden para aldığı yönündeki ifadeyi gazetelerinde manşete taşıdığı gün Başbakan'ın açık hedefi haline gelen Doğan Grubu hakkında. bu tarihten sonra Sermaye Piyasası Kurulu kâğıt alımı yoluyla halka açık şirketleri zarara uğrattıkları gerekçesiyle suç duyurusunda bulunmuş ve halka açık olan şirketlerinin temettü dağıtımlarında eksiklikler nedeniyle dava açılabileceğini belirtmişti. (Doğan Grubu 2002-2007 yılları arasında 5.37 milyar TL net kâr elde etmesine karşın sadece 295 milyon TL'sini nakit olarak dağıtmıştır. Yüzde 5.4 olan temettü/kar oranı aynı dönemde Koç grubunda % 47, Sabancı Grubu’nda % 36 olmuştur)

Gerçek ve tüzel kişilere ait olup yurt dışında bulunan para, döviz, altın, menkul kıymet ve diğer sermaye piyasası araçlarının ekonomiye kazandırılması amacıyla 13/11/2008 tarihinde kabul edilen 5811 nolu Bazı Varlıkların Milli ekonomiye Kazandırılması Hakkında Kanun'un 3. maddesinde "beyan edilen varlıklar nedeniyle 1/1/2008 tarihinden önceki dönemlere ilişkin hiçbir suretle vergi incelemesi ve vergi tarhiyatı yapılmaz. Ancak, diğer nedenlerle bu Kanunun yürürlüğe girdiği tarihten sonra başlayan 1/1/2008 tarihinden önceki dönemlere ilişkin vergi incelemeleri sonucu gelir, kurumlar ve katma değer vergisi yönünden tespit edilen matrah farkından, bu Kanun kapsamında beyan edilen tutarlar mahsup edilerek tarhiyat yapılır. " denilmektedir. Bu madde "Ancak, diğer nedenlerle bu kanunun yürürlüğe girdiği tarih itibarıyla devam eden veya bu tarihten sonra başlayan" şeklinde komisyonda değiştirildiğinde "Doğan Grubuna Vergi incelemelerinden muafiyet geliyor" şeklinde basına yansıyınca Mecliste bu değişiklik kaldırılmıştır. Başbakan'ın 29 Mart yerel seçim sürecinde "iftiracı medya" olarak suçladığı Doğan Grubu hakkında geriye dönük vergi incelemeleri de yoğunlaşmıştır. Önümüzdeki günlerde Doğan Grubunun diğer şirketlerine ait son 5 yıllık incelemelerden yüksek miktarda vergi cezaları tebiliğ haberleri gelebilir.

2006 yılında Petrol Ofisi ile ilgili vergi borcunu uzlaşma yoluyla kapatmayı seçen Doğan Grubunun DYHOL'de hangi yolu izleyeceği meçhuldür. 2008 yılını 280 milyon TL net zararla kapatmasını beklediğimiz DYHOL'ün vergi ödemesini 2009 bitmeden tamamlaması (karşılık ayırması da aynı sonuca varabilir) halinde 2009 yılını da önemli büyüklükte zararla kapatması muhtemel olacaktır. Ancak cezanın nakit olarak bu yıl ödenmesine ihtimal vermiyoruz. 2010 yılında dava süreçlerinin netleşmesini bekliyoruz. Bu süreçte hisseler üzerinde satış baskısı hissedilecektir. Doğan Yayın Holding’in İMKB-100’de ağırlığı %4.5 iken Doğan Grubu hisselerinin toplam %11.6 payı bulunmaktadır. Bu haber üzerine Doğan hisseleri endeksi aşağı çeken bir etken olacaktırlar.

Yılın ilk 9 ayında 219 milyar TL karşılığı ithalat yapan Holding'in ihracatı ise 16 milyar TL seviyesinde kalmıştır. TL değer kazanırken avantajlı olan bu tablo 2009 yılında tersine dönmüştür. Aktiflerinin % 13'ü döviz cinsinden olan DYHOL'ün özsermaye dahil yükümlülüklerinin % 43'ü döviz cinsindendir. DYHOL’ün, 2008/9 itibariyle 1 milyar dolar açık döviz pozisyonu bulunmaktadır. Dolar kurunun 1.70'e ulaştığı bugün ila 9. ay sonu arasında Şirketin 400 milyon TL kur farkı zararı ortaya çıkmıştır. Bu farkın 340 milyon TL'si 4. çeyrek mali sonuçlarına yansıyacaktır. Bu gelişmeler üzerine Aralık ayında Fitch, Doğan Yayın Holding ve Hürriyet Gazetecilik A.Ş'nin kredi notunu düşürmüştü.

Doğan Yayın Holding'in 2008/9 itibariyle 470 milyon TL kısa vadeli, 1.410 milyon TL uzun vadeli olmak üzere toplam 1.880 milyon TL karşılığı finansal borcu vardır. Toplam borcun 727 milyon TL'si Hürriyet'e aittir. Hürriyet'in finansal borç yükü 241 milyon doları TME alımı için, 200 milyon dolar TME yatırımları için (55 milyon dolar Trader.com'un geliriyle geri ödendi) alınan kredilerle beraber artmıştır. Gerek kısa gerekse uzun vadeli finansal borcun % 91'i döviz cinsinden olduğundan TL karşılıkları 2008 sonu itibariyle artmıştır. Hedge imkanlarını genelde değişken faizi sabitlemek için swap yaparak kullanan DYHOL'ün 2009 yılında 533 milyon TL (2008/9 itibariyle) finansal ödemesi bulunmaktadır. Eğer döviz kuru riskini forward yada opsiyonlarla azaltmamışsa TL cinsinden ödenecek tutar bugün itibariyle 160 milyon TL artmıştır. Bu rakam, neredeyse yapılacak sermaye artırımı kadardır.

DYHOL'ün 2009 yılında yaklaşık 700 milyon TL finansal borcunun vadesinin gelmesi, artan kur farkı giderinin getirdiği yeni yükler, 744 milyon TL ticari alacağının % 10'unun şüpheli alacak olması ve bu oranın 2009'da artması olasılığı, gelirlerin ağırlıklı olarak TL cinsinden olması ve reklam ve satış gelirlerinin ekonomik kriz döneminde hızlı azalacak olması (beklentimiz % 15 oranında) üzerine 861 milyon TL vergi borcu tebliğ edilmesi Şirketi daha da zora sokmuştur. 9. ay sonunda 1.34 milyar TL özsermayesi olan Şirket, 2009 yılındaki yükümlülükleri ve sermaye kaybını önlemek üzere 618.500.000 YTL olan çıkarılmış sermayenin, tamamı nakden karşılanmak suretiyle %29,66855 oranında 183.500.000 TL artırılarak 802.000.000 YTL'ye çıkarılmasına karar vermiş, ancak hisse fiyatı nominal değerin altında olduğu için ana ortakları olan Doğan Grubuna tahsisli artış yapmaya karar vermiştir. Ancak Holding'in artan ihtiyaçları için yılın ikinci yarısında bir bedelli sermaye artışı daha yapabileceğini düşünüyoruz.Buna alternatif ise İştirak satışıdır. Bu ise iki yolla olabilir. Bunlar, nakit durumu iyi olan Doğan Holding'e devir ile yada diğer yatırımcılara satış yoluyla.

Doğan grubu hisselerinden uzak durmaya devam edilmesini ve sadece kısa vadeli trade amaçlı alım-satımını öneriyoruz.

AR-GE

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir
GEDİK YATIRIM.....